La disciplina ci ha evitato guai peggiori

di Marco Liera

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27 DICEMBRE 2008

U n tempo c'erano i crash di Borsa e quelli valutari. Solo caso per caso si poteva dire quali fossero i più gravi. Quel che è peggio è che le due tipologie di cataclisma finanziario potevano anche colpire simultaneamente lo stesso mercato di riferimento, con effetti dirompenti: basterà ricordare cosa è successo in Italia negli anni 70, quando le azioni vennero travolte dalla crisi economica, le obbligazioni si deprezzarono per il violento rialzo dei tassi, e tutte le attività in lire si svalutarono contro le monete forti. I dieci anni che l'euro sta per compiere sono stati, come era nelle attese, un periodo di grande stabilità valutaria per i Paesi che l'hanno adottato. Ma anche di inusitata volatilità borsistica. Difficile dire se i due fenomeni siano collegati. Se cioè gli eccessi comportamentali che caratterizzano periodicamente i mercati, trovando un limite insuperabile nella rigida disciplina monetaria, abbiano trovato il principale sfogo sui listini azionari, ampliando la gamma e la frequenza delle oscillazioni.

L' obiettivo di stabilità dei prezzi al centro della politica della Bce e di altre Banche centrali ha dato sì luogo a un lungo periodo di bassa inflazione, pur in presenza di crescita economica a rischio di surriscaldamento per la spinta dei Paesi emergenti. Ma al tempo stesso ha generato effetti indesiderati sulle Borse, quindi sulle aspettative di crescita economica, a volte raffreddandole bruscamente, a volte cercando tardivamente di riaccenderle. La Bce alzò i tassi il 3 luglio scorso dal 4 al 4,25% allo scopo, disse il presidente JeanClaude Trichet, di "ancorare le aspettative di inflazione a medio e lungo termine in linea con la stabilità dei prezzi". Di fronte alle rimostranze dei Governi europei, per nulla convinti della necessità di una stretta monetaria quando la stessa Bce riconosceva segnali di rallentamento dell'economia, Trichet ribadì con fermezza che la stabilità dei prezzi "non è in contraddizione con una crescita sostenibile".

Sembra passato un secolo. Nel frattempo, i mercati azionari sono crollati del 31% (indice Euro Stoxx), e la Bce ha dovuto affrettarsi a tagliare il tasso- chiave, portandolo all'attuale 2,5%. La crescita economica si è volatilizzata, lasciando il posto a tre trimestri consecutivi di flessione. Per i primi mesi del 2009 si teme una contrazione del 2 percento.

Gli eventi del 2008 insegneranno molto anche ai banchieri centrali. Ma sarebbe ingiusto giudicare l'utilità della disciplina monetaria solamente alla luce di quanto accaduto quest'anno. L'appartenenza alla moneta unica ha evitato guai peggiori soprattutto ai Paesi periferici. Tralasciando qualsiasi iperbole, come quella che disegnava per l'Italia un futuro "stile Argentina" se non avesse aderito all'euro (dimenticando che da noi la ricchezza privata è abbondante e prevalentemente residente), basta ricordare cosa sarebbe successo all'Irlanda attanagliata dalla crisi se non fosse stata dentro l'euro (suggerimento: guardate cosa è accaduto all'Islanda). E gli aiuti che l'Ungheria e la Polonia, Paesi extra-euro, hanno ottenuto a Francoforte. Anche all'Italia il rigore monetario ha giovato, vista la tradizionale indisciplina che la caratterizza, frutto di una politica ancora ostaggio di interessi particolari. Gli investitori in reddito fisso hanno beneficiato nel decennio di una rivalutazione reale dei risparmi denominati in euro. Se per le Borse è stato disastroso, non così è andata a chi ha investito in titoli di Stato, che hanno reso il 4,7% annualizzato lordo contro il 2,2% di inflazione media. È ignoto come saranno i prossimi dieci anni: ma se le Banche centrali e i Governi avranno imparato essere meno arroccati sui propri dogmi da una parte, e al tempo stesso meno accondiscendenti nei confronti dei ricorrenti eccessi della finanza, potranno rivelarsi sorprendentemente buon

Tutti con la divisa di casa

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27 DICEMBRE 2008

Investire in euro è stato un buon affare in questi anni e ci sono le condizioni perchè la valuta continentale possa dare ulteriori soddisfazioni. Per il risparmiatore europeo è una buona notizia. Vuol dire cercare rendimenti senza dover scontare rischi di cambio, "lavorando" con la moneta d'uso quotidiano.

Tutti gli scenari mettono in conto una tenuta contro la valuta Usa che resta il principale riferimento alternativo: nel consensus raccolto in questi giorni da Bloomberg il rapporto euro-dollaro dovrebbe posizionarsi mediamente nel corso del 2009 a 1,25-1,27 (quindi non sui forti livelli prenatalizi, prossimi a 1,40) con escursioni notevoli che il panel di analisti stima dall'1,07 (la quasi parità) a 1,48. In queste condizioni investire in dollari non sembra valere la candela anche perchè i rendimenti scontano il sostanziale "tasso zero" deciso dalla Fed. I Treasury a cinque anni rendono l'1,5% e non si va oltre il 2% sui decennali. Niente, al momento, che valga la pena di esporsi alla grande volatilità dei mercati valutari.

"La diversificazione per valuta ha certamente un senso – dice Giuseppe Attanà, presidente di Atic-Forex (l'associazione degli operatori che ha riunito tesorieri e cambisti) – ma, in questa fase, non credo sia d'attualità per una clientela retail. Ci sono invece opportunità in euro nell'area corporate, bancaria e non, con rendimenti buoni e con sufficiente trasparenza, cioè investimenti che hanno la possibilità di essere seguiti con maggiori flussi di informazione. Fra l'altro alcuni settori hanno una garanzia pubblica. Consiglierei una durata massima di due anni. Andare ad investire in altre aree, con una volatilità così diffusa, mi sembra di difficile gestione". Pochi credono nel recupero stabile del dollaro: occorrerebbe un'uscita rapidissima dalla crisi, con uno sprint sollitario dell'economia statunitense. Che nessuno prevede.

Anche nella migliore delle ipotesi la cura Obama, secondo le stime generali, non potrà produrre effetti prima del terzo trimestre 2009. È la speranza degli ottimisti come Deutsche Bank, convinta che il biglietto verde "recupererà sia sull'euro che sulla sterlina e riprenderà il suo cammino di rafforzamento". Gli analisti si posizionano nella parte alta della forbice nel primo trimestre 2010 quando il rafforzamento Usa potrebbe ricondurre il cambio a 1,15 quindi sotto l'1,29 di stima media.

Per Paul Duncombe di Schroder l'euro "è correttamente prezzato nei confronti del dollaro" e semmai deve essere tenuto d'occhio il rapporto della valuta continentale nei confronti della sterlina e con il franco svizzero che, secondo UniCredit Research, non potrà "restare estraneo al generale clima di recessione in Europa".

Il franco svizzero vive però sue logiche che lo hanno portato a tenere meglio le posizioni negli ultimi tre anni (vedi tabella in pagina). Resta il "grande yen", protagonista del rush 2008 con un incremento di circa il 30% sulla valuta unica. Ne hanno beneficiato i sottoscrittori di fondi comuni che registrano performance positive soprattutto nell'obbligazionario targato Giappone. In futuro uno yen forte potrebbe diventare un problema per il Governo locale che avrà interesse a favorire esportazioni.

Investire in fondi, conti correnti e prodotti denominati in valuta non è tecnicamente difficile per i risparmiatori italiani. Tutto dipende dalla convenienza: e in questo momento nessuno è in grado di moltiplicare l'imprevedibilità dei cambi alle incertezze sulla tenuta dell'industria finanziaria e dell'economia. Per questo nel clima di incertezza generale è meglio privilegiare la prudenza. Non è il momento di inseguire gli specialisti del carry trade (indebitamento nella divisa a tasso più basso per investire nella miglior remunerazione in altra valuta).

Non è il momento delle valute esotiche, se è vero che vanno in tilt anche le certezze dei possessori di divise storiche come l'euroscettica sterlina a ridosso della parità con il giovane euro.

Paolo Zucca